環(huán)球塑化網(wǎng) www.PVC123.com 訊：

　　要點(diǎn)與建議

　　1.從影響LLDPE價(jià)格的宏觀(guān)因素來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐仍較為蹣跚，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張勢(shì)頭緩慢，持續(xù)走弱的通脹顯示有效需求依舊疲軟，GDP等多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷狀態(tài)仍將延續(xù)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、企業(yè)生產(chǎn)的消極現(xiàn)象對(duì)塑料等大宗化工原材料的消費(fèi)無(wú)疑起到抑制作用，這是助推LLDPE期價(jià)下跌的大環(huán)境因素。

　　2.對(duì)PMI指數(shù)與LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格兩者的相關(guān)性進(jìn)行了研究。發(fā)現(xiàn)二者的趨勢(shì)性非常一致，正相關(guān)性較強(qiáng)，但在PMI由升轉(zhuǎn)跌或由跌轉(zhuǎn)升的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，LLDPE期價(jià)往往能提前作出反映，先于PMI轉(zhuǎn)勢(shì)。但從目前兩者走勢(shì)上判斷，LLDPE下跌態(tài)勢(shì)尚滯后于PMI，從而可大致判斷出LLDPE價(jià)格仍有下跌空間，只有超前于PMI跌勢(shì)，LLDPE才有轉(zhuǎn)勢(shì)之可能。

　　3.值得重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是，今年LLDPE的供給因素發(fā)生了重大變化。主要體現(xiàn)在煤制烯烴項(xiàng)目取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，LLDPE的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性改變。今年國(guó)內(nèi)新增的PE產(chǎn)能195萬(wàn)噸全是采用煤制烯烴為原料。大量廉價(jià)PE的陸續(xù)供應(yīng)，對(duì)期貨L1601及后續(xù)合約價(jià)格的打壓影響較大。此外，由于今年甲醇價(jià)格的大幅下跌，即使在原油價(jià)格大跌的情況下，今年煤質(zhì)烯烴的生產(chǎn)仍有利可圖，開(kāi)工率很高。

　　4.受生產(chǎn)利潤(rùn)驅(qū)使，三季度各個(gè)月份國(guó)內(nèi)LLDPE產(chǎn)量均保持高位。隨著新開(kāi)工裝置的投產(chǎn)和9月份舊裝置檢修較少，四季度PE產(chǎn)量擴(kuò)增仍會(huì)較大。9月份PE開(kāi)工率保持在95%的高位，導(dǎo)致PE庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升，上游石化企業(yè)挺價(jià)意愿減弱，下游企業(yè)需求反應(yīng)謹(jǐn)慎，工廠(chǎng)接貨力度減弱。預(yù)計(jì)10月份LLDPE市場(chǎng)仍將維持供應(yīng)寬松局面。

　　5.分析上游原材料成本因素發(fā)現(xiàn)，10月初的原油價(jià)格反彈行情已經(jīng)結(jié)束。原油價(jià)格未來(lái)仍受到多重因素打壓，其中最重要的當(dāng)屬原油供應(yīng)充足、庫(kù)存大幅增加，以及緩和的伊朗局勢(shì)的施壓。預(yù)計(jì)今年國(guó)際原油價(jià)格上沖60美元/桶的可能性很小，而跌至40美元/桶的可能性卻很大，甚至不排除跌破40美元/桶的可能。原油價(jià)格的持續(xù)疲軟，對(duì)降低以油氣為生產(chǎn)原料的塑料成本來(lái)說(shuō)是有利的。

　　6.分析下游需求發(fā)現(xiàn)，農(nóng)用薄膜產(chǎn)量保持平穩(wěn)。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間LLDPE的需求不會(huì)發(fā)生大的波動(dòng)。影響LLDPE價(jià)格的主要因素還是供給因素的變化，而需求因素處于次要地位。

　　7.比較目前主力合約L1601多空雙方持倉(cāng)情況可以發(fā)現(xiàn)，空頭主力陣營(yíng)比多頭主力陣營(yíng)更整齊，持倉(cāng)分布也體現(xiàn)出空頭陣營(yíng)實(shí)力更強(qiáng)。分析L1601的周K線(xiàn)圖表發(fā)現(xiàn)，目前期價(jià)正處在下跌第四浪中，即將展開(kāi)下跌第五浪。第五浪下跌目標(biāo)位大約在7900—8000元/噸。

　　第一部分：10月份LLDPE期現(xiàn)市場(chǎng)行情走勢(shì)回顧

　　“金九銀十”歷來(lái)是包括塑料在內(nèi)的大宗工業(yè)品購(gòu)銷(xiāo)兩旺的黃金季節(jié)。但今年9—10月份，LLDPE期價(jià)的每次反彈，不僅力度不大，而且變成了空頭積極入市的良機(jī)。主力合約L1601從9月11日最高價(jià)8795元/噸掉頭向下，逐浪下跌，期價(jià)連續(xù)跌破8500、8400、8300元/噸心理關(guān)隘，最低一度跌至8195元/噸(圖一)，盡管?chē)?guó)慶節(jié)后也曾出現(xiàn)一波快速反彈行情，但原油價(jià)格跌跌不休一次次打擊LLDPE多頭的信心，L1601再次掉頭向下。截至10月25日，L1601期價(jià)跌至8375元/噸附近。周K線(xiàn)仍受均線(xiàn)系統(tǒng)壓制，顯示出長(zhǎng)期熊市特征(圖二)。

　　圖一 L1601日K線(xiàn)圖

　　圖二 L1601周K線(xiàn)圖

　　同期，LLDPE(7042)全國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)平均價(jià)在5月7日觸頂10756元/噸后開(kāi)始回落，毫無(wú)上漲跡象。截止到10月25日，LLDPE(7042)全國(guó)現(xiàn)貨平均價(jià)為9026.6元/噸，處于兩年來(lái)的最低(圖三)。

　　圖三 LLDPE現(xiàn)貨全國(guó)平均價(jià)格

　　目前投資者關(guān)心的問(wèn)題是：

　　1.是什么原因?qū)е翷LDPE處于長(zhǎng)期熊市?

　　2.經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌后，LLDPE期價(jià)是否還有下跌空間?主力合約下跌的的力度和深度究竟還有多大?

　　3.近期LLDPE期貨價(jià)格有無(wú)反彈的可能?在什么價(jià)位或什么情況下空頭應(yīng)該離場(chǎng)?

　　對(duì)上述問(wèn)題應(yīng)該從影響LLDPE的基本面因素和技術(shù)面因素進(jìn)行綜合客觀(guān)分析，而不能一味的只按照技術(shù)圖表追漲殺跌。

　　第二部分：基本面因素分析

　　一.宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)塑料價(jià)格的影響

　　塑化行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素的影響很大。然而數(shù)據(jù)顯示，9月份國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然未見(jiàn)大的起色，主要表現(xiàn)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍較為疲弱。繼替代匯豐銀行取得Markit公司編制的PMI冠名權(quán)的財(cái)新傳媒集團(tuán)9月24日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值降至47.2，低于上月終值0.1個(gè)百分點(diǎn)，跌至2009年3月以來(lái)新低。這是該數(shù)據(jù)連續(xù)第二個(gè)月下跌，也是連續(xù)七個(gè)月低于50榮枯線(xiàn)，表明制造業(yè)陷入萎縮區(qū)間。分項(xiàng)來(lái)看，9月新訂單和新出口訂單指數(shù)均較上月下滑，顯示內(nèi)外需求疲軟。受此影響，企業(yè)采購(gòu)數(shù)量繼續(xù)下降。作為衡量制造業(yè)景氣程度的重要先行指標(biāo)，財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI初值持續(xù)下跌表明經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中有難”，下行壓力加大。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月19日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP487774億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.9%。這是GDP增速自2009年以來(lái)首次跌破7%。主要原因是我國(guó)仍處在結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵階段，傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的增速都出現(xiàn)了下滑，同時(shí)，從國(guó)際層面來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也不及預(yù)期。這從10月初公布的9月份官方PMI數(shù)據(jù)中也可窺一斑。9月份，制造業(yè)PMI為49.8%，比上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，盡管高于市場(chǎng)預(yù)期，但仍然處于分界線(xiàn)以下的衰退區(qū)域。9月官方PMI仍在榮枯線(xiàn)以下,加上本月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)繼續(xù)走低,表明當(dāng)前制造業(yè)形勢(shì)難言好轉(zhuǎn),下行的壓力仍然較大。供給端擴(kuò)張加快,企業(yè)采購(gòu)備貨活動(dòng)降溫。原材料采購(gòu)指標(biāo)下降0.8個(gè)點(diǎn),萎縮態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇。前期較為強(qiáng)勢(shì)的生產(chǎn)和采購(gòu)指標(biāo)在9月出現(xiàn)明顯背離,說(shuō)明企業(yè)仍在去庫(kù)存階段,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擴(kuò)張勢(shì)頭難以持續(xù)。價(jià)格指數(shù)跌幅收窄,工業(yè)通縮態(tài)勢(shì)不改。大宗商品價(jià)格同比仍明顯下行,要緩和工業(yè)通縮的壓力仍需時(shí)日,依賴(lài)融資進(jìn)行生產(chǎn)的制造企業(yè)的債務(wù)壓力仍趨上升,需要央行繼續(xù)引導(dǎo)實(shí)際利率下行?？傊?jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力太弱，預(yù)計(jì)這種狀態(tài)將至少將延續(xù)至年底(圖四)。

　　PMI的大幅回落體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、企業(yè)生產(chǎn)的消極跡象，對(duì)塑料等大宗原材料的消費(fèi)無(wú)疑起到抑制作用。這是抑制塑料期價(jià)上漲的大環(huán)境因素。

　　圖四 PMI與LLDPE價(jià)格走勢(shì)圖

　　本人對(duì)PMI指數(shù)與LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格兩者的相關(guān)性進(jìn)行了研究。從圖四看，發(fā)現(xiàn)二者的趨勢(shì)性非常一致，正相關(guān)性較強(qiáng)，即當(dāng)PMI下行時(shí)，LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格總體亦呈現(xiàn)熊市特征;而當(dāng)前者轉(zhuǎn)好時(shí)，LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格總體亦呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。但在PMI由升轉(zhuǎn)跌或由跌轉(zhuǎn)升的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，LLDPE期價(jià)往往能提前作出反映，先于PMI一個(gè)月轉(zhuǎn)勢(shì)。也就是說(shuō)LLDPE漲跌均超前于PMI。但從目前兩者走勢(shì)上判斷，LLDPE下跌態(tài)勢(shì)尚滯后于財(cái)新PMI，從而可大致判斷出LLDPE價(jià)格仍有下跌空間，只有超前于PMI跌勢(shì)，LLDPE才有轉(zhuǎn)勢(shì)之可能。

　　二.供給因素對(duì)LLDPE價(jià)格的影響

　　1.煤制烯烴興起是大勢(shì)所趨

　　前兩年，煤制烯烴項(xiàng)目“只聽(tīng)樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)”，導(dǎo)致空頭對(duì)期貨遠(yuǎn)月合約價(jià)格的預(yù)期一次次的落空。與同類(lèi)化工品相比，LLDPE市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的抗跌特性，某種程度上幾乎是一個(gè)天然的多頭品種。但從2014年下半年開(kāi)始，煤制烯烴項(xiàng)目取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。隨著煤制烯烴項(xiàng)目相繼進(jìn)入投產(chǎn)階段，LLDPE的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大改變。由于煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)大跌，2015年，越來(lái)越多的煤化工項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)始試車(chē)投產(chǎn)，使得LLDPE除供應(yīng)量增加外，成本大幅降低。

　　我國(guó)具有富煤少油少氣的資源特點(diǎn)，因此國(guó)內(nèi)很多化工行業(yè)都在用煤化工替代油氣化工，而煤制烯烴是煤化工最主要的組成部分。2010年我國(guó)煤制烯烴產(chǎn)能僅50萬(wàn)噸，2011年突破100萬(wàn)噸，2013年突破200萬(wàn)噸，2014年產(chǎn)能630萬(wàn)噸。截至目前，我國(guó)煤制烯烴產(chǎn)能接近750萬(wàn)噸。研究表明，中國(guó)煤(甲醇)制烯烴產(chǎn)能在2015年底、2016年底和2020年將分別達(dá)到982噸、1523萬(wàn)噸和2860萬(wàn)噸。

　　初步統(tǒng)計(jì)，2015年國(guó)內(nèi)新增PE產(chǎn)能195萬(wàn)噸(表一)。這些新增PE產(chǎn)能全是采用煤制烯烴為原料。

　　表一 煤制烯烴裝置投產(chǎn)進(jìn)程

　　資料來(lái)源：華聯(lián)期貨

　　從煤制烯烴裝置的投放時(shí)間來(lái)看，今年下半年為新產(chǎn)能的集中投放期。算上從試運(yùn)行到穩(wěn)定生產(chǎn)1—3個(gè)月的時(shí)間，供應(yīng)壓力對(duì)期貨L1601及后續(xù)合約價(jià)格的影響會(huì)更大。

　　更重要的是，煤制烯烴項(xiàng)目的投產(chǎn)將大大削弱石化企業(yè)對(duì)LLDPE價(jià)格的定價(jià)權(quán)，這將導(dǎo)致LLDPE價(jià)格走勢(shì)進(jìn)一步市場(chǎng)化，從而改變LLDPE市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)形成的牛市特征。由于煤制烯烴的生產(chǎn)成本要比油(氣)制烯烴的生產(chǎn)成本低1000-1500元/噸左右，加之新增產(chǎn)能巨大，未來(lái)對(duì)LLDPE的價(jià)格料將形成重壓，即便有石化企業(yè)限產(chǎn)、挺價(jià)等措施，其對(duì)市場(chǎng)的提振作用力度也將大打折扣?？梢哉f(shuō)，今年LLDPE的供給因素因煤制烯烴項(xiàng)目的投產(chǎn)而發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。

　　2.煤制烯烴成本分析

　　煤制烯烴在低油價(jià)背景下仍然表現(xiàn)出優(yōu)秀的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2015上半年，中國(guó)煤制烯烴典型示范項(xiàng)目開(kāi)工率超過(guò)100%，高負(fù)荷穩(wěn)定運(yùn)行是煤(甲醇)制烯烴在低油價(jià)下保持盈利的重要原因。

　　2015年8月下旬，中國(guó)神華能源股份有限公司和中國(guó)中煤能源股份有限公司分別發(fā)布了2015年半年度報(bào)告。根據(jù)報(bào)告公開(kāi)信息研究表明，中國(guó)典型煤制烯烴示范項(xiàng)目在2015上半年的低油價(jià)環(huán)境下，仍然表現(xiàn)出了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)工率超過(guò)100%。神華半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，神華包頭60萬(wàn)噸/年煤制烯烴(CTO)項(xiàng)目，聚乙烯(PE)和聚丙烯(PP)上半年產(chǎn)量分別為16.12萬(wàn)噸和16萬(wàn)噸，總計(jì)32.12萬(wàn)噸，開(kāi)工率107%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.69億元，經(jīng)營(yíng)收益5.61億元。中煤半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中煤榆林60萬(wàn)噸/年CTO項(xiàng)目，2015上半年P(guān)E和PP產(chǎn)量分別為17.8萬(wàn)噸和16.8萬(wàn)噸，總計(jì)34.6萬(wàn)噸，開(kāi)工率高達(dá)115%!實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.74億元，歸屬公司股東凈利潤(rùn)5.29億元。

　　當(dāng)然不可否認(rèn)的是，低油價(jià)環(huán)境下的烯烴價(jià)格，影響了煤制烯烴的盈利能力。2015上半年CTO項(xiàng)目原料和能量成本僅有小幅下降，而PE和PP的價(jià)格降幅超過(guò)1000元/噸，導(dǎo)致神華包頭項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)收益從2014上半年的9.77億元下降到2015上半年的5.61億元，降幅42.6%。同期WTI油價(jià)從101美元/桶下降到53美元/桶，降幅47.5%。研究表明，只要原油價(jià)格高于45美元/桶，煤制烯烴仍就有價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)。

　　此外，由于10月下旬國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格大幅跌至1900元/噸的歷史低位，目前華東地區(qū)外購(gòu)甲醇制烯烴的生產(chǎn)成本已經(jīng)降至6500元/噸附近;西北地區(qū)甲醇制烯烴生產(chǎn)成本已降至5000元/噸左右(圖五)。煤制烯烴企業(yè)仍保持較好的生產(chǎn)利潤(rùn)，開(kāi)工意愿較高，只是裝置穩(wěn)定性較差，容易出現(xiàn)意外停產(chǎn)檢修的狀況。

　　圖五 甲醇制烯烴成本(單位：元/噸)

　　3.三季度LLDPE產(chǎn)量維持高位

　　分析LLDPE月度產(chǎn)量發(fā)現(xiàn)，9月份全國(guó)LLDPE產(chǎn)量為47.9萬(wàn)噸，僅比今年迄今為止產(chǎn)量最大的6月份48萬(wàn)噸少0.1萬(wàn)噸，超過(guò)8月份的45.1萬(wàn)噸的月度產(chǎn)量，比去年同期同比增長(zhǎng)27.06%。(圖六)。1—9月，全國(guó)LLDPE總產(chǎn)量為396.90萬(wàn)噸，比去年同期增長(zhǎng)20.46%。據(jù)了解，三季度，國(guó)內(nèi)LLDPE的生產(chǎn)利潤(rùn)在1000元/噸左右，處于近年來(lái)的較高價(jià)位，在如此高利潤(rùn)的情況下，企業(yè)有理由開(kāi)足馬力進(jìn)行生產(chǎn)。

　　圖六 國(guó)內(nèi)LLDPE月度產(chǎn)量和累計(jì)產(chǎn)量

　　考慮到四季度是企業(yè)沖刺產(chǎn)量的生產(chǎn)季旺，預(yù)計(jì)10月份LLDPE產(chǎn)量仍會(huì)增加或至少與8、9月產(chǎn)量持平。

　　4.10月份裝置檢修減少

　　進(jìn)入9月后，PE新的停車(chē)檢修裝置不多，當(dāng)月停車(chē)檢修涉及年產(chǎn)能在 222.3 萬(wàn)噸，損失產(chǎn)量在 4.26 萬(wàn)噸，環(huán)比減少 5.97 萬(wàn)噸，主要以大慶石化、茂名石化的中長(zhǎng)期停車(chē)為主。10月份計(jì)劃?rùn)z修的大型裝置也很少，僅剩中原石化26萬(wàn)噸聚乙烯裝置，計(jì)劃?rùn)z修推遲至10月上旬，為期35天(表二)。LLDPE現(xiàn)貨供應(yīng)寬松，下游工廠(chǎng)適量采購(gòu)，貿(mào)易商持貨周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致出貨壓力日漸增加。

　　表二 9—10月PE國(guó)內(nèi)石化裝置檢修開(kāi)車(chē)時(shí)間表

　　資料來(lái)源：隆眾石化資訊

　　10月份，還將有30萬(wàn)噸神華神木高壓裝置及30萬(wàn)噸中煤蒙大線(xiàn)性裝置或投料試車(chē)，預(yù)計(jì)LLDPE產(chǎn)量將有明顯增加，這將加大市場(chǎng)貨源的供應(yīng)量。

　　5.PE開(kāi)工率保持在高位

　　數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入7月份后，PE裝置開(kāi)工率繼續(xù)保持在90%以上的高位，并在9月達(dá)到95%的全年最高值，較8月份上漲5個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)去年同期PE開(kāi)工率85%的平均水平。雖然圖七上顯示10月上旬開(kāi)工率有所下滑，這是因?yàn)閲?guó)慶長(zhǎng)假所致，實(shí)際開(kāi)工率并不低。考慮到四季度是石化企業(yè)的生產(chǎn)旺季，預(yù)計(jì)10月份PE裝置開(kāi)工率仍會(huì)保持在90%以上的水平。

　　圖七 PE開(kāi)工率

　　6.PE庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升

　　從圖八中發(fā)現(xiàn)，PE社會(huì)庫(kù)存9月份小幅增長(zhǎng)，原因在于6—9月份PE市場(chǎng)產(chǎn)量大增。進(jìn)入10月后，隨著終端用戶(hù)補(bǔ)貨行為的結(jié)束，下游接貨意愿驟減，導(dǎo)致PE庫(kù)存將會(huì)有所增加。

　　注：社會(huì)庫(kù)存主要以部分石化庫(kù)存、貿(mào)易商庫(kù)存及港口庫(kù)存為主

　　圖八 PE社會(huì)庫(kù)存總量變化(萬(wàn)噸)

　　7.LLDPE進(jìn)口數(shù)量與價(jià)格

　　從LLDPPE進(jìn)口量來(lái)看，9月份當(dāng)月進(jìn)口23.255萬(wàn)噸，連續(xù)三個(gè)月保持增長(zhǎng)，與去年同月23.588萬(wàn)噸進(jìn)口量基本持平。1—9月累計(jì)進(jìn)口194萬(wàn)噸，較去年同期累計(jì)的195萬(wàn)噸沒(méi)有大的變化(圖九)，表明進(jìn)口量保持穩(wěn)定。

　　圖九 進(jìn)口LLDPE數(shù)量

　　從LLDPPE進(jìn)口價(jià)格來(lái)看，自去年三季度起，進(jìn)口的LLDPE價(jià)格持續(xù)下跌，至今年一季度已經(jīng)降至1220美元/噸，折合人民幣7600元/噸左右，但隨著上半年原油價(jià)格的恢復(fù)性反彈，6月底LLDPE進(jìn)口價(jià)格小幅反彈到1412美元/噸，隨后再次下跌，9月份底已經(jīng)跌至1267元/噸的低位。預(yù)計(jì)10月份LLDPE進(jìn)口價(jià)格仍維持跌勢(shì)(圖十)。

　　圖十 LLDPE進(jìn)口價(jià)格

　　8.上游石化企業(yè)挺價(jià)意愿減弱

　　數(shù)據(jù)顯示，在大量煤制烯烴裝置投產(chǎn)前，我國(guó)LLDPE主要生產(chǎn)廠(chǎng)家大約15家，主要集中在中石化和中石油兩大集團(tuán)，其產(chǎn)能與產(chǎn)量分別約占全國(guó)LLDPE總產(chǎn)能和總產(chǎn)量的87%和88%，具有一定程度的壟斷性。2014年上半年LLDPE價(jià)格之所以一路飆升，與石化企業(yè)持續(xù)提價(jià)有很大關(guān)系。但從2014年下半年起，石化企業(yè)壟斷性開(kāi)始減弱，受煤制烯烴競(jìng)爭(zhēng)影響挺價(jià)意愿不強(qiáng)，表現(xiàn)在10月份石化企業(yè)報(bào)價(jià)方面不斷下跌，貿(mào)易商隨行出貨，未再出現(xiàn)囤貨現(xiàn)象。下游企業(yè)需求反應(yīng)謹(jǐn)慎，工廠(chǎng)接貨力度偏弱，實(shí)際成交稀少。

　　三.上游原材料成本因素對(duì)LLDPE價(jià)格的影響

　　1.原油重歸跌途

　　經(jīng)過(guò)9月份的小幅反彈之后，國(guó)際油價(jià)在10月9日反彈到50美元/桶的心理關(guān)口后開(kāi)始回落(圖十一)。導(dǎo)致油價(jià)出現(xiàn)大幅回落的因素包括：1.美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息的影響已被市場(chǎng)消化。美聯(lián)儲(chǔ)10月8日公布短期內(nèi)暫不加息的消息后，美元應(yīng)聲下跌，直接導(dǎo)致原油價(jià)格上漲。但近期在人民幣貶值預(yù)期下，美元指數(shù)大幅攀升，導(dǎo)致原油價(jià)格轉(zhuǎn)入下跌。2.美國(guó)原油庫(kù)存持續(xù)增加。美國(guó)能源信息署(EIA)在10月21日公布最新的庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存連續(xù)第四周暴增，因煉油廠(chǎng)在秋季維護(hù)期減少煉油活動(dòng)。美國(guó)原油庫(kù)存增加給美國(guó)原油期貨帶來(lái)的壓力大于對(duì)布倫特原油的壓力，兩者價(jià)差收于兩周來(lái)的最闊水平3.33美元/桶。3.原油投資下降速度放緩。美國(guó)油服公司貝克休斯(Baker Hughes)最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日當(dāng)周，美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)僅減少了一座至594座，是八周來(lái)的最小降幅，暗示石油生產(chǎn)商不久可能重新增加生產(chǎn)，因寄望油價(jià)未來(lái)可能攀升。

　　世界投行高盛對(duì)未來(lái)油價(jià)保持悲觀(guān)。認(rèn)為原油市場(chǎng)供過(guò)于求的基本面并未發(fā)生改變，油價(jià)可能會(huì)跌至20美元/桶并持續(xù)多年頹勢(shì)的預(yù)期。主要理由：一是美國(guó)頁(yè)巖油市場(chǎng)今年削減了30.0%的成本，還將進(jìn)一步削減15.0%-20.0%的成本。二是業(yè)內(nèi)消息人士透露，沙特9月維持原油產(chǎn)量不變。該國(guó)保護(hù)市場(chǎng)份額策略的一部分就是將產(chǎn)量保持在較高水平。三是美國(guó)原油庫(kù)存增幅再次大于預(yù)期。原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的局面短時(shí)間內(nèi)恐難以得到改善，油價(jià)因此持續(xù)承壓。四是美聯(lián)儲(chǔ)不加息和中國(guó)持續(xù)降息的原因是由于全球經(jīng)濟(jì)疲弱，這意味著原油需求將減少。五是美國(guó)石油鉆井?dāng)?shù)雖然下降，但下降數(shù)量還不夠多，顯示原油生產(chǎn)依然大于市場(chǎng)所能吸收的程度。六是EIA 9月總庫(kù)存量較季度均值高出730萬(wàn)桶，盡管產(chǎn)量和進(jìn)口數(shù)量都在降低，顯示美國(guó)依然供給過(guò)剩。七是敘利亞、利比亞、也門(mén)和伊朗等國(guó)的動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)減弱，使得原油供應(yīng)有增加的趨勢(shì)。

　　9月初高盛下修了油價(jià)預(yù)期——將2016年WTI油價(jià)預(yù)期下調(diào)至45美元/桶，5月時(shí)預(yù)計(jì)為57美元;下調(diào)2016年布倫特油價(jià)至49.50美元，5月時(shí)預(yù)計(jì)為62美元;因市場(chǎng)供大于求的情況超過(guò)了此前的判斷。高盛當(dāng)時(shí)同時(shí)宣稱(chēng)，油價(jià)甚至有可能會(huì)跌至20美元/桶。這對(duì)以原油為原料的PE和LLDPE來(lái)說(shuō)，無(wú)疑成本將進(jìn)一步降低。

　　圖十一 原油期貨價(jià)格日K線(xiàn)走勢(shì)圖

　　2.乙烯價(jià)格跟隨原油價(jià)格走勢(shì)

　　作為PE的原材料，國(guó)內(nèi)乙烯價(jià)格主要參考進(jìn)口乙烯價(jià)格。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，CFR東南亞與東北亞乙烯價(jià)格與國(guó)內(nèi)LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格呈高度正相關(guān)性，乙烯價(jià)格對(duì)LLDPE價(jià)格起著主要的成本支撐作用。但從6月初開(kāi)始，國(guó)際乙烯價(jià)格開(kāi)始從高位大幅回落20%以上。盡管10月初隨原油價(jià)格反彈而有所小幅上漲，但目前也出現(xiàn)回落跡象(圖十二)。截至10月22日數(shù)據(jù)，國(guó)際乙烯報(bào)價(jià)CFR東南亞報(bào)920美元/噸，CFR東北亞報(bào)960美元/噸，西北歐CIF報(bào)價(jià)828美元/噸，西北歐CIF報(bào)價(jià)已率先降價(jià)。預(yù)計(jì)隨著原油價(jià)格的繼續(xù)下跌，乙烯價(jià)格的回落也在預(yù)料之中。

　　圖十二 進(jìn)口乙烯價(jià)格走勢(shì)

　　四.下游需求因素對(duì)LLDPE價(jià)格的影響

　　上半年頭5個(gè)月，我國(guó)農(nóng)用薄膜總產(chǎn)量無(wú)論是當(dāng)月同比還是累計(jì)同比均出現(xiàn)較大幅度的下滑，只是6月份這一下滑勢(shì)頭才得到遏制(圖十三)。進(jìn)入下半年，農(nóng)用薄膜月產(chǎn)量保持在18.7—21.4萬(wàn)噸的水平，1—9月累計(jì)產(chǎn)量171.63萬(wàn)噸，比去年同期的158.50萬(wàn)噸高出13.13萬(wàn)噸。表明農(nóng)用薄膜生產(chǎn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但從塑料的需求看，由于基本上為剛性需求，這種需求表現(xiàn)較為平穩(wěn)，不會(huì)發(fā)生大的波動(dòng)。因此，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，影響LLDPE價(jià)格的主要因素還是供給因素的變化，而需求因素處于次要地位。

　　圖十三 農(nóng)用薄膜月度產(chǎn)量及同比增速

　　第三部分：技術(shù)面分析

　　比較10月23日主力合約L1601多空雙方持倉(cāng)可以發(fā)現(xiàn)，空頭陣營(yíng)前10名主力持倉(cāng)實(shí)力較多頭強(qiáng)(表三)。

　　表三 L1601成交持倉(cāng)排名

　　從L1601的周K線(xiàn)圖表指標(biāo)來(lái)看，目前期價(jià)正處于下跌第四浪中，整個(gè)均線(xiàn)系統(tǒng)處于下壓態(tài)勢(shì)(圖十四)。從波浪理論角度分析，即將展開(kāi)的下跌第五浪至少應(yīng)與第一浪等長(zhǎng)，由此算出下跌目標(biāo)價(jià)位大約在8920-(9895-8870)=7895≈7900元/噸附近。而B(niǎo)OLL線(xiàn)的下軌目前處于8000附近，由此推斷L1601期價(jià)至少應(yīng)跌至7900—8000元/噸區(qū)域。

　　圖十四 L1601周K線(xiàn)走勢(shì)分析

　　第四部分：結(jié)論

　　通過(guò)上述分析可以得出以下結(jié)論：

　　1.從影響LLDPE價(jià)格的宏觀(guān)因素來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐仍較為蹣跚，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張勢(shì)頭緩慢，持續(xù)走弱的通脹顯示有效需求依舊疲軟，GDP等多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷狀態(tài)仍將延續(xù)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、企業(yè)生產(chǎn)的消極現(xiàn)象對(duì)塑料等大宗化工原材料的消費(fèi)無(wú)疑起到抑制作用，這是助推LLDPE期價(jià)下跌的大環(huán)境因素。

　　2.對(duì)PMI指數(shù)與LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格兩者的相關(guān)性進(jìn)行了研究。發(fā)現(xiàn)二者的趨勢(shì)性非常一致，正相關(guān)性較強(qiáng)，但在PMI由升轉(zhuǎn)跌或由跌轉(zhuǎn)升的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，LLDPE期價(jià)往往能提前作出反映，先于PMI轉(zhuǎn)勢(shì)。但從目前兩者走勢(shì)上判斷，LLDPE下跌態(tài)勢(shì)尚滯后于PMI，從而可大致判斷出LLDPE價(jià)格仍有下跌空間，只有超前于PMI跌勢(shì)，LLDPE才有轉(zhuǎn)勢(shì)之可能。

　　3.值得重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是，今年LLDPE的供給因素發(fā)生了重大變化。主要體現(xiàn)在煤制烯烴項(xiàng)目取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，LLDPE的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性改變。今年國(guó)內(nèi)新增的PE產(chǎn)能195萬(wàn)噸全是利用煤制烯烴為原料。大量廉價(jià)PE的陸續(xù)供應(yīng)，對(duì)期貨L1601及后續(xù)合約價(jià)格的打壓影響較大。此外，由于今年甲醇價(jià)格的大幅下跌，即使在原油價(jià)格大跌的情況下，今年煤質(zhì)烯烴的生產(chǎn)仍有利可圖，開(kāi)工率很高。

　　4.受生產(chǎn)利潤(rùn)驅(qū)使，三季度各個(gè)月份國(guó)內(nèi)LLDPE產(chǎn)量均保持高位。隨著新開(kāi)工裝置的投產(chǎn)和9月份舊裝置檢修較少，四季度PE產(chǎn)量擴(kuò)增仍會(huì)較大。9月份PE開(kāi)工率保持在95%的高位，導(dǎo)致PE庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升，上游石化企業(yè)挺價(jià)意愿減弱，下游企業(yè)需求反應(yīng)謹(jǐn)慎，工廠(chǎng)接貨力度減弱。預(yù)計(jì)10月份LLDPE市場(chǎng)仍將維持供應(yīng)寬松局面。

　　5.分析上游原材料成本因素發(fā)現(xiàn)，10月初的原油價(jià)格反彈行情已經(jīng)結(jié)束。原油價(jià)格未來(lái)仍受到多重因素打壓，其中最重要的當(dāng)屬原油供應(yīng)充足、庫(kù)存大幅增加，以及緩和的伊朗局勢(shì)的施壓。預(yù)計(jì)今年國(guó)際原油價(jià)格上沖60美元/桶的可能性很小，而跌至40美元/桶的可能性卻很大，甚至不排除跌破40美元/桶的可能。原油價(jià)格的持續(xù)疲軟，對(duì)降低以油氣為生產(chǎn)原料的塑料成本來(lái)說(shuō)是有利的。

　　6.分析下游需求發(fā)現(xiàn)，農(nóng)用薄膜產(chǎn)量保持平穩(wěn)。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間LLDPE的需求不會(huì)發(fā)生大的波動(dòng)。影響LLDPE價(jià)格的主要因素還是供給因素的變化，而需求因素處于次要地位。

　　7.比較目前主力合約L1601多空雙方持倉(cāng)情況可以發(fā)現(xiàn)，空頭主力陣營(yíng)比多頭主力陣營(yíng)更整齊，持倉(cāng)分布也體現(xiàn)出空頭陣營(yíng)實(shí)力更強(qiáng)。分析L1601的周K線(xiàn)圖表發(fā)現(xiàn)，目前期價(jià)正處在下跌第四浪中，即將展開(kāi)下跌第五浪。第五浪下跌目標(biāo)位大約在7900—8000元/噸。

　　第五部分：操作計(jì)劃

　　按照上述分析得到的結(jié)論，現(xiàn)階段LLDPE受供給因素的利空影響，期價(jià)長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)未變，目前正是趁價(jià)格反彈做空的良機(jī)。因此當(dāng)前的主要操作策略應(yīng)是：選擇主力合約L1601逢反彈就做空，目標(biāo)位初步定在8000元/噸附近。

　　現(xiàn)階段操作方案設(shè)計(jì)如下：

　　1.交易對(duì)象：L1601主力合約;

　　2.交易方向：在8400以上尋機(jī)賣(mài)出做空;

　　3.建空倉(cāng)點(diǎn)位：分三批在8400、8450、8500元/噸擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)做空;

　　4.做空目標(biāo)價(jià)位：8000元/噸;

　　5.資金管理：每次入場(chǎng)建空倉(cāng)資金用量20%，共計(jì)60%;

　　6.止損方案：L1601如果期價(jià)向上突破8600元/噸心理大關(guān)則考慮止損。