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　　芝商所(CME)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blu Putnam最近發(fā)表研究報(bào)告稱，2015年上半年，全球經(jīng)濟(jì)增長明顯遲滯，其中新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)因素約束下表現(xiàn)疲軟;歐洲和日本受益于QE逐步走出增長停滯的泥潭，溫和增長;美國經(jīng)濟(jì)一季度受天氣因素拖累，二季度受強(qiáng)勢美元沖擊以及制造業(yè)、服務(wù)業(yè)下滑拖累而增長放緩。

　　展望下半年，全球經(jīng)濟(jì)還處于緩慢或者極低速的增長趨勢當(dāng)中，只不過經(jīng)濟(jì)走勢可能會出現(xiàn)分化，其中上半年表現(xiàn)相對搶眼的歐元區(qū)和日本讓位于美國。

　　作為全球經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動力，中國經(jīng)濟(jì)減速對全球經(jīng)濟(jì)影響是很大的。中國自2014年下半年至2015年6月持續(xù)寬松的貨幣政策、不斷加碼的基建投資，為房地產(chǎn)政策松綁，并且輔以發(fā)展直接融資，以便達(dá)到降低企業(yè)融資成本和穩(wěn)增長的目的。

　　從部分指標(biāo)來看，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象。6月匯豐中國制造業(yè)PMI初值為49.6，雖然未回到擴(kuò)張區(qū)間，但創(chuàng)3個(gè)月新高，較5月終值49.2回升了0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中新訂單分項(xiàng)指數(shù)初值升至50.3，為4個(gè)月來首度擴(kuò)張。重要的是，5月房地產(chǎn)部分指標(biāo)紛紛回暖，其中房地產(chǎn)銷售面積累計(jì)降幅收斂至-0.2%，而5月當(dāng)月房地產(chǎn)銷售面積同比增長達(dá)到14.9%。地產(chǎn)的小周期企穩(wěn)反彈會帶動經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)。

　　然而，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題和周期性問題疊加，意味著中國經(jīng)濟(jì)三季度可能只是短暫的企穩(wěn)。2015—2016年是最艱難的時(shí)刻，工業(yè)化后期、人口紅利消散導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)潛在增長率下降，而過早實(shí)施計(jì)劃生育、貧富差距拉大和體制導(dǎo)致資源配置效率抵消等都加大中國掉入中等收入陷阱的可能性。破局在于改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，尋求全要素生產(chǎn)率的提高，而改革觸動固有利益，推進(jìn)尤為艱難。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)在下半年可能再次疲軟。首先，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表過度擴(kuò)張可能帶來國債市場流動性資產(chǎn)枯竭，從而削弱歐洲QE對經(jīng)濟(jì)的提振效果;其次，歐洲私人部門債務(wù)過高，銀行資產(chǎn)負(fù)債表并不健康，使得歐元區(qū)非金融機(jī)構(gòu)信貸持續(xù)下降，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)潛在增長率下降。數(shù)據(jù)顯示，2015年5月歐元區(qū)非金融機(jī)構(gòu)信貸總額約為4.299萬億歐元，較去年同期下降4.7%。

　　美國經(jīng)濟(jì)在下半年有可能重新回歸中性增長。最新數(shù)據(jù)顯示，美國5月個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)環(huán)比增長0.9%，創(chuàng)近6年來新高。而勞動力市場指標(biāo)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)強(qiáng)，同時(shí)薪資也開始增長，因此預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度消費(fèi)支出將加速。從美國經(jīng)濟(jì)增長的潛力來看，由于美國銀行業(yè)和私人部門完成了去杠桿，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表相對健康，因此美國經(jīng)濟(jì)相對于歐元區(qū)的增長潛力更高。

　　從美元走勢來看，美元走強(qiáng)對于美國出口存在一定的負(fù)面沖擊，但是從長期來看，由于美聯(lián)儲加息預(yù)期吸引資金回流美國，另外國際原油價(jià)格處于相對的中低位，因此美國經(jīng)濟(jì)部門的能源成本具有優(yōu)勢，美國私人部門投資會加速。

　　不過，美國經(jīng)濟(jì)增長也存在潛在的制約，其中最重要的是勞動力增長放緩。按照實(shí)際GDP增速等于勞動力增長率+勞動生產(chǎn)率增速，在勞動生產(chǎn)率短期難以大幅提高的情況下，勞動力增長率減速可能導(dǎo)致實(shí)際GDP增速的回落。