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　　堅持走可持續(xù)發(fā)展的道路，重視期貨交易在長期經營計劃中的作用

　　1、創(chuàng)建期現貨相結合的商業(yè)模式

　　路易達孚商業(yè)模式的核心是在全球大宗商品市場范圍內開展現貨貿易，同時圍繞現貨貿易參與期貨市場交易和投資戰(zhàn)略資產。路易達孚運用期貨市場進行風險管理，實現現貨、期貨和戰(zhàn)略資產投資三大主要業(yè)務板塊的緊密互動。

　　發(fā)揮期貨市場的風險對沖功能，穩(wěn)定現貨貿易利潤

　　目前國際大宗商品現貸貿易主要以基差交易為主，即利用期貨市場的價格發(fā)現功能，采取以期貨價格為基礎的敞口合約定價方式，在期貨市場進行相應點價來確定最終現貨貿易價格。路易達孚善于通過期貨市場的價格變化來捕捉全球市場的實物套利機會，即在現貨市場進行國際貿易，同時在期貨市場風險對沖以鎖定現貨價格和利潤。

　　路易達孚是利用期貨市場對沖風險的開創(chuàng)者。1883年英國利物浦谷物交易協(xié)會成立，允許開展谷物期貨交易。和當時大多數谷物貿易商一樣，路易達孚從俄國黑海地區(qū)進口谷物到利物浦港口。路易達孚率先在期貨市場賣出和現貨同樣數量的谷物期貨合約以鎖定銷售價格風險。穩(wěn)定的利潤使得路易達孚敢于開展大規(guī)模的現貨貿易，并在短時間內迅速擴張，成為19世紀谷物貿易的領先者。路易達孚當時參與期貨市場的方式為其后來創(chuàng)建自己獨特的商業(yè)模式奠定了堅實基礎。

　　發(fā)揮期貨市場的風險對沖功能，為新業(yè)務融資服務

　　路易達孚堅持走可持續(xù)發(fā)展的道路，重視期貨交易在長期經營計劃中的作用。通過期貨交易對沖風險，即便在商品價格大幅波動的市場環(huán)境中，路易達孚仍可以準確地預測未來的現金流，以支持未來的投資決策和融資計劃。1990年紐約商品期貨交易所(NYMEX)推出第一個美國天然氣期貨合約后，路易達孚開始在美國俄克拉荷馬州展開一系列的天然氣田收購。路易達孚每收購一個氣田，都會在期貨市場進行相應頭寸交易，以鎖定天然氣未來幾年的銷售價格。

　　在風險可控的基礎上，實現規(guī)模化的現貨貿易

　　期貨市場的運用保證了每筆現貨交易的利潤，實現了風險可控。在此基礎上，路易達孚通過全球化的資產布局，以發(fā)展規(guī)?；洜I。規(guī)?；洜I和風險可控相結合，共同推動了其穩(wěn)健發(fā)展。

　　160多年以來，路易達孚在全球范圍內布局戰(zhàn)略資產尤其是位于產業(yè)鏈中游的物流資產投資，以支持現貨貿易的發(fā)展。截至2013年，路易達孚在全球擁有超過180個物流資產，包括倉儲設施、港口和運輸樞紐站等。路易達孚利用期貨市場尋找實物套利的機會，而其持有物流資產的目的在于，在瞬息萬變的市場環(huán)境中迅速有效地執(zhí)行現貨交易。例如，路易達孚投資美國路易斯安那州Great Baton Rouge港口的進出口設施，將美國的谷物和油籽出口到世界各地。在變幻莫測的市場環(huán)境中，路易達孚一旦找到可盈利的谷物和油籽交易，可以及時地通過自營的進出口設施確定物流和在最佳的市場價格執(zhí)行交易。路易達孚對進出口設施的所有權縮短了其從發(fā)現交易機會到物流確定和執(zhí)行交易的時間差，極大地提升了交易效率。

　　全球化的資產布局帶來了更多的市場機會，是路易達孚實現全球范圍內套利和規(guī)模化經營的關鍵因素，而期貨市場的運用則為規(guī)模化經營控制風險，發(fā)揮著保駕護航的作用。

　　發(fā)揮現貨信息優(yōu)勢，為期貨投資決策提供參考

　　路易達孚在期貨市場中不僅對沖風險，也扮演投機者的角色。路易達孚的期貨投資決策從基本面分析出發(fā)，即通過分析期貨商品的供給和需求預測期貨價格變化趨勢。路易達孚的天然優(yōu)勢在于其對市場信息的獲取。因為作為現貨貿易和固定資產運營的積極參與者，路易達孚能夠比競爭者更深入了解商品供求關系的變化趨勢，從而對期貨市場價格走勢做出更為準確的判斷。

　　2、期貨市場支持路易達孚多元化發(fā)展

　　路易達孚以期現貨相結合的商業(yè)模式為核心，實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，包括發(fā)展橫向多元化、縱向一體化經營以及金融服務業(yè)務。路易達孚在發(fā)展過程中從不盲目地做大做強，而是發(fā)揮善于利用期貨市場的優(yōu)勢，在最佳時點拓展新業(yè)務并實現新業(yè)務和傳統(tǒng)業(yè)務的高度協(xié)同效應。

　　以期貨市場發(fā)展為導向擴展現貨貿易品種，實現橫向多元化發(fā)展

　　路易達孚在上世紀70年代開始橫向多元化發(fā)展，即將谷物貿易的期現一體化理念和模式復制到其他商品領域，包括棉花、大豆、石油和天然氣等。這是路易達孚歷史上一次成功的轉型，使其從單純的谷物貿易商轉向大宗商品套利交易商。為了控制風險，路易達孚只選擇交易有期貨合約的商品品種，而且通常是開始風險對沖活動并不十分活躍或者是期貨合約剛剛上市的品種。因為不成熟的市場往往存在比較好的無風險套利機會，帶來更高的利潤。

　　上世紀80年代中期，路易達孚進入美國棉花市場。相比谷物，棉花因雜質的不同更難區(qū)分等級。所以當時棉花貿易遠不如谷物貿易成熟，而且期貨的使用在棉花貿易商中并不普及。路易達孚把從谷物市場中獲得的期貨交易經驗應用到棉花市場中，不僅實現了自身的業(yè)務拓展，也帶動了棉花市場的發(fā)展。今天路易達孚已經成為全球第一大棉花經銷商。

　　1983年NYMEX推出原油期貨合約。路易達孚看中能源市場巨大的發(fā)展?jié)摿?，在原油期貨推出不久就開始參與原油的現貨和期貨交易。而當時大多數石油公司還停留在將原油從油田直接運輸到煉油廠而不進行任何交易的階段。2002年路易達孚成立能源子公司進入天然氣現貨貿易領域，僅用兩年時間就從一個初創(chuàng)企業(yè)成為美國第五大天然氣貿易商。

　　事實證明，路易達孚橫向多元化戰(zhàn)略是成功的。路易達孚充分發(fā)揮其善于利用期貨市場的優(yōu)勢，又通過不同的商品市場擴大規(guī)模和分散經營風險，實現專業(yè)化和多元化并重發(fā)展。

　　發(fā)揮利用期貨市場管理風險的優(yōu)勢，推動縱向一體化發(fā)展

　　上世紀90年代，隨著商品市場愈來愈成熟和透明，套利交易收益率逐漸下降。在堅持橫向多元化發(fā)展的同時，路易達孚開始實施縱向一體化的擴張戰(zhàn)略，即以中游業(yè)務為核心，向產業(yè)鏈上下游延伸。和其他糧商一樣，路易達孚希望通過全產業(yè)鏈戰(zhàn)術增強對全球糧食價格的影響力，然而路易達孚并不是非理性地擴張，而是基于自身的比較優(yōu)勢、 新業(yè)務與傳統(tǒng)業(yè)務的契合度進行選擇性投資。

　　1992年，路易達孚的拉各斯總大豆壓榨廠和港口設施在阿根廷巴拉那河開始運營。壓榨廠一天有12000噸的壓榨能力，是當時世界上規(guī)模最大、效率最高的工廠之一。路易達孚投資下游資產壓榨廠的主要原因：一是路易達孚最擅長通過期貨市場鎖定價格，而壓榨廠管理最重要的一環(huán)是控制原料大豆和豆油、豆粕的價差，也就是壓榨利潤;二是100多年來路易達孚已經在物流環(huán)節(jié)積累了大量的經驗和資源，而壓榨廠的運營需要高效的物流體系包括原料或成品的運輸、存儲和銷售等;三是壓榨廠成為路易達孚大豆貿易業(yè)務部門的天然客戶，壓榨廠對大豆的穩(wěn)定需求有助于大豆現貨貿易規(guī)模擴大;四是壓榨廠對于傳統(tǒng)業(yè)務如大豆現貨貿易，有天然的風險對沖功能。

　　壓榨廠的投資體現了路易達孚關于一體化發(fā)展的基本理念：發(fā)揮路易達孚的專業(yè)優(yōu)勢，尤其是利用期貨市場管理風險;新業(yè)務和傳統(tǒng)業(yè)務有較強的協(xié)同效應，既能帶來新的利潤點，又可以促進傳統(tǒng)業(yè)務的發(fā)展;拓展新業(yè)務的同時保證風險可控，實現可持續(xù)發(fā)展。

　　發(fā)揮期現結合的業(yè)務優(yōu)勢，為產業(yè)客戶提供金融服務

　　路易達孚在拓展自營業(yè)務的同時，也積極發(fā)展面向產業(yè)客戶的風險管理和資產管理等金融服務。作為產業(yè)機構，路易達孚相對于一般金融機構的競爭優(yōu)勢體現在，一方面是熟悉現貨和期貨市場并掌握第一手的基本面信息;另一方面是與產業(yè)客戶有密切的業(yè)務關系，能夠較準確地把握產業(yè)客戶的個性化需求。

　　路易達孚為產業(yè)客戶開發(fā)衍生品產品和創(chuàng)新風險管理工具?；Q和期權合約是場外衍生品的主體，互換合約大部分在洲際交易所(ICE)等場外電子平臺上完成交易，而路易達孚設計的衍生品產品則以場外期權為主。路易達孚對產業(yè)客戶賣出期權，同時通過交易期貨或流動性較好的互換合約和場內期權合約對沖場外期權的市場風險。然而和一般金融機構不同的是，路易達孚持有大量的現貨倉位。只要現貨可以代替期貨實現風險對沖功能，路易達孚就無需再做額外的期貨交易，從而降低了場外期權的交易成本。

　　2007年路易達孚看重南美地區(qū)農業(yè)發(fā)展的巨大潛力，成立Calyx Agro私募股權基金，投資巴西和阿根廷的農耕地的收購、運營和銷售等。2008年路易達孚成立Alpha對沖基金，為客戶提供谷物、油籽、白糖、咖啡和可可等農產品的投資機會，其投資策略以期現套利和跨期套利為主。

　　3、期貨市場支持路易達孚建立完善的企業(yè)風險控制體系

　　160多年以來，路易達孚始終把風險管理作為企業(yè)的核心競爭力，建立了以風險控制為基礎的經營方式。路易達孚善于利用期貨市場的信息，對現貨和期貨業(yè)務進行流程化監(jiān)控和管理，建立完善的企業(yè)風險控制體系，以保證公司經營的平穩(wěn)運行。

　　完善的風險約束機制

　　為了將全面風險管理思想貫徹于所有業(yè)務活動中，路易達孚建立風險約束機制，以避免業(yè)務部門盲目追求利潤導致重大經濟損失。路易達孚設立清晰的風險問責制度，即以公司資本金為基礎，路易達孚明確定義公司整體風險的上限，然后將風險分攤到公司的各業(yè)務部門，并要求各個部門在各自規(guī)定的風險范圍內開展業(yè)務;各業(yè)務部門設有專門的崗位明確負責對該部門業(yè)務風險的檢測、記錄和報告。路易達孚成立獨立的風險管理委員會和風險管理部門，每日審查和監(jiān)控各類風險，確保風險在可控范圍之內;一旦風險溢出，相關的業(yè)務部門要配合風險管理部門調整交易倉位和對沖風險。

　　以風險控制為導向的信息管理體系

　　路易達孚設有專門收集市場信息的研究機構，對全球商品市場走勢和供求關系進行全方位分析和預測。由風險管理部門負責整理收集市場信息，建立標準化的歷史數據庫和IT系統(tǒng)，使風險監(jiān)控做到自動化和流程化。其中獲取市場信息的渠道有多方面，一是期貨市場，包括芝加哥商業(yè)交易所(CME)、倫敦商品交易所 (LME)，鄭州商品交易所等;二是集中交易的電子平臺，如ICE;三是專業(yè)金融和商品市場數據供應商，包括彭博終端(Bloomberg)、托馬斯路透社 (Thomas Reuters)等;四是專業(yè)報價機構提供的市場報告，包括普氏(Platts)、阿格斯(Argus)等;五是經紀商提供的場外交易價格數據等。

　　前瞻性的風險監(jiān)控預警機制

　　路易達孚強調風險管理是一種主動的事前行為，通過分析既有的期貨市場歷史數據來預測和規(guī)避未來的風險，形成前瞻性的風險預警機制。每日風險管理部門針對各個業(yè)務部門、交易品種和交易員計算在金融風險管理中廣泛應用VaR風險值。路易達孚也使用其他風險測量工具如壓力測試、情境分析和風險敞口等，并結合 VaR值對風險進行綜合評估。

　　路易達孚的風險管理部門建立全自動化的風險監(jiān)控平臺，使風險定量和匯報做到自動化和流程化，達到及時發(fā)現風險和規(guī)避風險的目的。風險監(jiān)控平臺每日定時裝載外部數據，包括期貨市場歷史價格和波動率、實時交易倉位、風險閾值等。監(jiān)控平臺自動整理和分析數據、計算風險值、生成每日風險報告發(fā)送到風險管理委員會和各業(yè)務部門。風險管理部門通過風險報告發(fā)現可疑的風險點，就應與業(yè)務部門負責人溝通并提出風險對沖策略，以確保風險水平在公司規(guī)定范圍之內。

　　科學嚴密的風險對沖計劃

　　路易達孚風險對沖計劃的對象不僅是各個“孤島式”業(yè)務部門的風險，也考慮存在于整個企業(yè)的集合風險。各個業(yè)務單部門專注于控制自己的風險，不會考慮其他部門的風險和對沖活動。而獨立的風險管理部門則要確保各部門的風險對沖活動不會增加企業(yè)的整體風險。整體風險溢出時，風險管理部門要提出和實施企業(yè)層面的風險對沖策略。

　　路易達孚將風險對沖目標分為兩類：一類是鎖定價格、穩(wěn)定收益，將市場風險降至最低;另一類是通過選擇性地承擔可控風險而獲取利潤。例如在美國的農產品貿易中，如果只需要消除惡劣天氣對農產品價格的負面影響，可以選擇天氣類的期貨品種如CME的天氣指數期貨。路易達孚認為風險對沖的本質是實現收益和風險的平衡，而不是簡單地去除所有風險。在嚴格監(jiān)控風險的同時，路易達孚也鼓勵業(yè)務部門靈活地使用期貨和其他衍生品工具實現最佳風險收益比率。例如，路易達孚為了降低從美國進口大豆到中國的價格風險，既可以在 CME利用大豆期貨合約鎖定進口價格，也可以購買大豆期權為價格波動“買保險”——既得益于有利的大豆價格，又將不利大豆價格波動可能造成的損失限制在一定范圍內。

　　在交易之前，路易達孚會使用期貨歷史數據對風險對沖策略進行后驗測試，確保對沖策略能在歷史市場環(huán)境中，尤其是振蕩市場環(huán)境中達到預期目的。在測試中要考慮對沖策略是否會引發(fā)其他風險，例如在極端市場條件下期貨保證金的要求可能帶來流動性風險。只有在對沖策略通過測試后，才可以開展交易和實施對沖計劃。對沖交易執(zhí)行完成后，嚴密監(jiān)控現貨和期貨交易的盈虧并隨市場變化及時調整交易倉位，以保證最佳的風險對沖效率。

　　4、關于深化期貨市場功能發(fā)揮、服務企業(yè)發(fā)展的相關建議

　　路易達孚的戰(zhàn)略實施以及風險控制的重要前提是國際期貨及衍生品市場完善的功能發(fā)揮。目前隨著國內市場的規(guī)范發(fā)展，我國實體企業(yè)參與期貨及場外衍生品市場的比例相比過去已有了顯著提高，但產業(yè)客戶在參與國內外期貨及衍生品市場時也遇到流動性不足、外匯限額等問題。為借鑒路易達孚發(fā)展經驗，深化期貨市場功能發(fā)揮，幫助企業(yè)實施跨國發(fā)展戰(zhàn)略，提高應對國際市場風險的能力，我們提出以下幾點建議:

　　鼓勵國內企業(yè)參與國際期貨市場，增強國際競爭力

　　目前經濟全球化逐漸增強、全球競爭日益加劇，企業(yè)面對來自國際市場的風險越來越大。鼓勵符合條件的境內涉外企業(yè)和金融機構參與境外期貨及衍生品市場交易。進一步簡化期貨經營機構在境外設立分支機構及并購的審批核準手續(xù)，支持期貨經營機構為企業(yè)跨境貿易提供風險管理等金融服務，增強我國企業(yè)的國際競爭力。

　　積極推進我國期貨市場的對外開放，加快國際化進程

　　目前我國的實體經濟對外開放程度相對較高，但期貨市場的對外開放相對比較緩慢。這使得跨國企業(yè)在利用國內期貨市場進行套期保值時難以與實際業(yè)務相匹配。期貨市場對外開放程度不夠高，也限制了我國期貨市場在國際市場上的定價話語權。

　　繼續(xù)推動境外投資者進入國內期貨市場，以原油期貨為突破口，增加對外開放的重點品種，并出臺外匯、稅收等方面的配套政策，推進我國期貨市場對外開放，增強我國期貨市場在國際市場的定價能力。

　　盡快推出商品期權產品，以滿足實體經濟需求

　　期權是最靈活的風險管理工具之一，實體企業(yè)對期權的需求較高。但由于國內暫時沒有場內商品期權交易，大部分企業(yè)通過境外期貨中介機構在海外交易期權，或者通過國內期貨經營機構的風險子公司定制場外期權產品。

　　如推出場內商品期權，一方面，實體企業(yè)可以直接交易期權，結合期貨工具靈活地管理風險;另一方面，場內期權降低了風險子公司對場外期權風險的管理成本。在期貨市場發(fā)展中，美國、加拿大、巴西、墨西哥、阿根廷、坦桑尼亞等發(fā)達或發(fā)展中國家都曾積極運用財政補貼來鼓勵農民參與期權交易。未來我國農產品期權市場也將助推農業(yè)的現代化發(fā)展。

　　擴大期貨市場的夜盤交易品種，對接海外市場

　　目前，我國已有25個期貨品種開展夜盤交易， 推出夜盤品種，尤其是內外盤聯動性較高的品種，有利于產業(yè)客戶進行國內外市場套利，幫助企業(yè)化解交易時間不同帶來的持倉風險。鼓勵期貨交易所擴大夜盤交易品種，以提高產業(yè)客戶的參與度和提升市場運行效率，為企業(yè)完善生產經營服務，進一步發(fā)揮期貨市場功能。