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　　進(jìn)入2015年以來(lái)，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)首次加息的猜測(cè)就不絕于耳，而美聯(lián)儲(chǔ)的幾次失約又令市場(chǎng)失望不已。全球金融市場(chǎng)因此被攪動(dòng)，過(guò)山車行情數(shù)度上演。FOMC12月議息會(huì)議召開在即，種種跡象表明，本次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能結(jié)束已經(jīng)維持了長(zhǎng)達(dá)七年的低利率政策，上調(diào)基準(zhǔn)利率。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在12月議息會(huì)議上首次加息可謂箭在弦上，不得不發(fā)。之所以作出這樣的判斷，有以下幾個(gè)重要的原因：

　　其一，聯(lián)儲(chǔ)官員的態(tài)度日趨一致。誠(chéng)然，影響加息的因素很多，但是最終的決策來(lái)自FOMC具有投票權(quán)的10位委員。目前，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫和副主席費(fèi)舍爾這兩位重量級(jí)人物自然力挺加息宜早不宜遲，即便是此前一直反對(duì)加息的“鴿派”代表人物——芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯對(duì)12月加息的態(tài)度都產(chǎn)生了松動(dòng)，表示“加息時(shí)點(diǎn)不如加息速度重要”。不難看出，F(xiàn)OMC委員的態(tài)度整體呈現(xiàn)出支持12月加息的“鷹派”傾向，令12月議息會(huì)議加息的概率上升。

　　其二，大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)“達(dá)標(biāo)”。眾所周知，美聯(lián)儲(chǔ)的一切決策都是為政策目標(biāo)服務(wù)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的長(zhǎng)期目標(biāo)與貨幣政策聲明 ，F(xiàn)OMC堅(jiān)定地致力于實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，即促進(jìn)就業(yè)最大化、維持價(jià)格穩(wěn)定、保持長(zhǎng)期利率在合適的水平。該聲明為其中兩個(gè)目標(biāo)界定了非常清晰的界限：所謂就業(yè)最大化，是指失業(yè)率在長(zhǎng)期內(nèi)應(yīng)該收斂于5.2%—5.5%的區(qū)間之內(nèi);所謂價(jià)格穩(wěn)定，是指按照個(gè)人消費(fèi)支出同比增速應(yīng)該保持在2%。

　　美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)改善為加息提供了非常有力的支撐。一方面，從當(dāng)前的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)失業(yè)率從今年2月以來(lái)就已經(jīng)降至5.5%，此后始終保持下降趨勢(shì);另一方面，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)在決定開啟加息周期之前似乎并不在意失業(yè)率數(shù)據(jù)是否真正達(dá)到5.2%—5.5%的區(qū)間，相反更注重失業(yè)率是否正處于下降趨勢(shì)之中。從初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)來(lái)看，自2015年3月開始，該數(shù)據(jù)就始終保持在30萬(wàn)人以下，比過(guò)去三次首次加息前該數(shù)據(jù)的表現(xiàn)都要好。從非農(nóng)就業(yè)報(bào)告中的重點(diǎn)數(shù)據(jù)—— 新增非農(nóng)就業(yè)人口變化來(lái)看，盡管最近一年來(lái)該數(shù)據(jù)有所起伏，但整體而言與過(guò)去三次首次加息前該數(shù)據(jù)的表現(xiàn)非常相近。

　　因此，無(wú)論是從絕對(duì)值還是從趨勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)都堪稱“完美”，支撐美聯(lián)儲(chǔ)加息。

　　對(duì)于加息而言，通脹的表現(xiàn)似乎就不盡如人意了。從CPI同比增速來(lái)看，最近一年來(lái)其不升反降，甚至在最近半年還數(shù)度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，在最近一個(gè)季度才出現(xiàn)緩慢回升，這與過(guò)去三次首次加息前CPI同比增速均保持在2%的水平大相徑庭。剔除了最近能源價(jià)格大幅下跌造成的影響，從核心CPI同比增速來(lái)看，情況稍微好一些，距離2%的水平更近，但是也仍然不及過(guò)去三次首次加息前的水平。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2009年就已開啟了復(fù)蘇模式，從當(dāng)前的情況來(lái)看，絕大多數(shù)核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)均好于2009年復(fù)蘇以來(lái)的平均水平。毫不夸張地說(shuō)，眾多數(shù)據(jù)中，通脹數(shù)據(jù)成為了唯一短板。

　　事實(shí)上，通脹走低正是2015年美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)度推遲加息的主要因素。一方面，這種低通脹是由于此前油氣價(jià)格大幅下跌所導(dǎo)致的，將近6年來(lái)NYMEX取暖油及汽油價(jià)格的月度平均價(jià)格和CPI同比做一個(gè)相關(guān)性擬合，其相關(guān)性達(dá)到65.9%，顯示出能源價(jià)格對(duì)美國(guó)整體通脹影響的重要性。

　　另一方面，美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)的貨幣流通速度(V)出現(xiàn)了放緩的跡象，從1.6放緩至1.5左右，屬于美國(guó)貨幣流通區(qū)間1.5—2.0中的較低水平，根據(jù)一國(guó)產(chǎn)出和貨幣量的關(guān)系O(真實(shí)產(chǎn)出)×P(物價(jià))=M(貨幣量)×V(貨幣流通速度)，在真實(shí)產(chǎn)出穩(wěn)定、貨幣供應(yīng)穩(wěn)定的條件下，物價(jià)與貨幣流通速度直接相關(guān)，而貨幣流通速度又與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資消費(fèi)活躍程度有很大的關(guān)系，所以次貸危機(jī)以來(lái)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)保持寬松，但通脹一直未有明顯起色。這一因素從某些方面抑制了通脹的回升。

　　時(shí)至2015年年末，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)似乎開始傳遞出一些相對(duì)積極的信號(hào)。一方面，能源價(jià)格處于筑底狀態(tài)，只要不出現(xiàn)崩盤的情形，油氣價(jià)格對(duì)通脹的負(fù)面沖擊就不會(huì)像此前那么大，加上去年下半年基期因素的存在，從2015年四季度開始通脹向上的格局基本確立;另一方面，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)中的薪資增速擺脫了2009—2014年的停滯不前，重拾升勢(shì)，薪資的加速上漲將帶動(dòng)終端需求回暖，使整體的補(bǔ)庫(kù)存和投資加速，帶動(dòng)貨幣流通速度的加快，起到刺激物價(jià)回升的效果。

　　因此，2015年年底至2016年年初，美國(guó)通脹有望呈現(xiàn)小幅上升趨勢(shì)。如果中期通脹回升的格局得到美聯(lián)儲(chǔ)官員的認(rèn)可，將為加息掃清全部障礙。而從目前的實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，進(jìn)入四季度，美國(guó)的核心通脹數(shù)據(jù)確實(shí)有加速上升的趨勢(shì)，從這個(gè)角度出發(fā)，將首次加息的時(shí)間點(diǎn)放在12月是比較合適的選擇。

　　既然美聯(lián)儲(chǔ)的首次加息幾成定局，那么問(wèn)題又來(lái)了，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)順利地進(jìn)入新一輪的連續(xù)加息周期嗎?答案是并不會(huì)。

　　從上世紀(jì)80年代以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)歷過(guò)五次趨勢(shì)明顯、持續(xù)時(shí)間基本在一年以上的加息周期，大致可以將1983年3月、1988年3月、1994年2月、1999年6月以及2004年6月作為這五個(gè)加息周期的開端。

　　上世紀(jì)80年代的兩次加息周期以及2004年的加息周期持續(xù)的時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，整體加息幅度也較大，我們不妨將其稱為“順利的加息周期”;而1994年和1999年的兩次加息周期相對(duì)時(shí)間較短，整體加息幅度也相對(duì)較小，不妨稱其為“不太順利的加息周期”。此外，1997年3月也曾經(jīng)出現(xiàn)一次加息，但這次加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)歷了半年的沉默期，選擇了再度降息，使得這個(gè)“首次加息”并沒能順利成為加息周期的開端。

　　對(duì)于順利的加息周期而言，美聯(lián)儲(chǔ)在首次加息時(shí)除了美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，往往還面臨較為有利的外部環(huán)境。全球主要央行或者處于利率穩(wěn)定期，或者與美聯(lián)儲(chǔ)的政策導(dǎo)向一致，在美聯(lián)儲(chǔ)加息后一年內(nèi)也會(huì)漸次進(jìn)入各自的加息周期。

　　對(duì)于不太順利的加息周期而言，盡管美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尚可，但是外部環(huán)境卻存在掣肘因素?；仡櫫藲v史的情形，我們不妨再審視一下目前的情形。在歐元區(qū)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固、新興經(jīng)濟(jì)體紛紛結(jié)束經(jīng)濟(jì)高增速時(shí)代的外部環(huán)境之下，美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心亦出現(xiàn)動(dòng)搖，導(dǎo)致消費(fèi)、房地產(chǎn)以及制造業(yè)等領(lǐng)域的部分分項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)得并不盡如人意，始終無(wú)法齊頭并進(jìn)。

　　鑒于當(dāng)前美國(guó)所面臨的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境中尚存不利因素，我們有理由相信，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期應(yīng)屬于一個(gè) “不太順利的加息周期”。將1994年、1997年及1999年的歷史經(jīng)驗(yàn)共同加以參考，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息落地之后，應(yīng)該不會(huì)急于進(jìn)行第二次加息，而是會(huì)進(jìn)入政策冷靜期，以便觀察踩下首次加息這個(gè)剎車對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生多大的減速效應(yīng)，以防經(jīng)濟(jì)在沒有強(qiáng)有力外部環(huán)境支撐的情況下又因?yàn)樨泿耪叩氖站o而失去內(nèi)部動(dòng)力。加息節(jié)奏會(huì)非常緩慢，預(yù)計(jì)2016年全年加息幅度將控制在50—75個(gè)基點(diǎn)，甚至不排除出現(xiàn)先加息再降息的可能性。