家裝萬億市場待掘金 “互聯(lián)網(wǎng)+”成加速器 傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型和改革已是大勢所趨，業(yè)態(tài)升級、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、新市場擴張都成了主要的探索方向。以建筑裝飾行業(yè)為例，行業(yè)重心從公裝市場向家裝市場的側(cè)重、互聯(lián)網(wǎng)對行業(yè)的改造和重塑，都是轉(zhuǎn)型過程中面臨的新挑戰(zhàn)和機會。而這其中，個體的先行先試總能為轉(zhuǎn)型提供有力的動能與經(jīng)驗。 “裝飾行業(yè)痛點很多，家裝行業(yè)尤甚，整合難度系數(shù)也高。但正因如此，未來待釋放的市場空間也是巨大的?！苯痼隱-2.52% 資金 研報]發(fā)布公告，擬以2.7億成立電商公司，加碼自建家裝O2O平臺。談及轉(zhuǎn)型的預(yù)期，金螳螂相關(guān)負責人作出上述概括。 轉(zhuǎn)型家裝市場 金螳螂上周發(fā)布了三則公告，加碼自建家裝O2O平臺、打造家裝電商品牌“金螳螂·家”。同時，因股東之間在家裝電商商業(yè)模式、經(jīng)營模式上存在較大分歧，金螳螂還出售名下及公司一致行動人所持有的金螳螂（蘇州）電子商務(wù)有限公司共計51%股權(quán)。此外，為完善員工與公司全體股東的利益共享和風險共擔機制，金螳螂擬通過在二級市場直接購買的方式，推出員工持股計劃。 而在上述業(yè)務(wù)負責人看來，這只是金螳螂業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、模式創(chuàng)新中不斷校準的必要步驟之一。 “公裝業(yè)務(wù)增速將放緩是行業(yè)共有的現(xiàn)象，公司從去年就開始感受到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營的壓力、資金面的緊張。”在此前接受機構(gòu)者調(diào)研時，金螳螂該負責人已直言過面臨的挑戰(zhàn)。而包括定制精裝、“家裝e站”和金螳螂資產(chǎn)管理公司的先后推出和成立，都是推動過去單一的增長模式向新興增長模式轉(zhuǎn)變的嘗試。 廣發(fā)證券[-2.89% 資金 研報]行業(yè)研究員唐笑也指出，目前經(jīng)濟下行的壓力較大，傳統(tǒng)公裝業(yè)務(wù)的景氣度下降，裝飾公司紛紛轉(zhuǎn)型發(fā)展，尋找新的盈利點。而建筑裝飾天然貼近消費者，容易成為家庭消費入口。從當前的轉(zhuǎn)型探索來看，擁有3萬億藍海市場的家裝領(lǐng)域，入口價值巨大，“獲得家裝的入口意味著奪得家庭消費端口的先機，而裝飾公司在這方面無疑具有得天獨厚的優(yōu)勢”。 在傳統(tǒng)公裝企業(yè)循序推進轉(zhuǎn)型的探索上，金螳螂的經(jīng)驗或可予以借鑒。 金螳螂上述負責人表示，從目前的市場情況來看，裝飾行業(yè)仍然屬于集中度較低的發(fā)展階段，公司還具有相當廣闊的市場份額上升空間。同時，金螳螂采取了保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，再通過家裝電商、金融創(chuàng)新兩條新路徑并舉的轉(zhuǎn)型模式。 這一模式，影響著金螳螂不同階段的目標設(shè)定。公司方面就表示，短期內(nèi)家裝市場將是公司業(yè)務(wù)的新增長點。通過“去中介”提升客戶體驗，同時再通過金融平臺為合作伙伴、供應(yīng)商、用戶提供金融服務(wù)，實現(xiàn)多方共贏。而從容量來估算，每年新增房屋及二手房裝修帶來的裝修市場容量超過1萬億，加上裝修后家電、智能家居、家具軟裝、家政服務(wù)的市場容量近4萬億。而未來，在電商平臺的助力下，公裝與家裝業(yè)務(wù)將實現(xiàn)資源共享。終將搭建起用戶城市生活服務(wù)平臺。在這一平臺上，凡是與家庭消費相關(guān)的業(yè)務(wù)都可以完成交易和服務(wù)；反過來會促進金螳螂金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。 持續(xù)加碼家裝電商 “家裝電商市場空間巨大，但所涉環(huán)節(jié)之多、整合難度之高都是的；牽一發(fā)而動全身。因而，布局家裝電商的每一步都顯得尤為重要。若金螳螂電商成功，則能極大地提升公司價值、增強公司抗風險的能力。” 對于持續(xù)加碼互聯(lián)網(wǎng)家裝的迫切性，金螳螂上述負責人直言不諱。而唐笑也表示，轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)家裝將為公司打開業(yè)績增長空間。而這一動作，亦受到資本市場的密切關(guān)注。不完全統(tǒng)計顯示，在震蕩加劇的7月金螳螂至少接受了4次較大規(guī)模的機構(gòu)者調(diào)研，涉及包括基金、證券、私募等超過40家機構(gòu)。而從會議記錄來看，互聯(lián)網(wǎng)家裝的進度、商業(yè)模式、規(guī)劃等都是調(diào)研期間的熱點話題。 “其實家裝電商的競爭對手，很可能不是來自傳統(tǒng)做家裝的公司，從目前的發(fā)展情況來看，還沒出現(xiàn)被驗證的、完全成熟的家裝電商模式。裝飾行業(yè)從來都是充分競爭的市場，我們不擔心其他進入者，只需要專注于自身的建設(shè)。這個行業(yè)終的勝利，一定是不斷的實踐探索、不斷的完善和升級。” (財經(jīng)日報) 海螺型材[-3.46% 資金 研報](000619)：未來產(chǎn)能逐步釋放 增持 中報業(yè)績略低于預(yù)期。公司10 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入17.94 億元，同比下滑約8.33%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤9690.5 萬元，同比下滑18%，折合EPS0.27元，業(yè)績略低于我們的預(yù)期0.3 元。其中二季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入10.66 億元，較09 年同期下滑11%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤6476 萬元，折合EPS0.19 元，同比下滑25%，環(huán)比提高129%。公司業(yè)績低于預(yù)期主要原因為受天氣影響，型材銷量低于預(yù)期。 受天氣異常影響，產(chǎn)品銷量低于預(yù)期。由于10 年上半年北方地區(qū)天氣寒冷，南方地區(qū)降雨頻繁，各地施工受到影響，我們預(yù)計公司上半年型材銷售約在22 萬噸，低于我們的預(yù)期25 萬噸。業(yè)績同比下滑主要原因為PVC 價格(成本占比達70%-80%)上漲，導(dǎo)致上半年毛利率僅為12%，同比下滑4%，公司目前PVC 成本約在7300-7500 元/噸(含稅)，較09 年6500 元/噸提高約15%。 加強渠道建設(shè)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司計劃將產(chǎn)品從型材向門窗轉(zhuǎn)變，起步階段公司主要通過建立門窗展示廳，從傳統(tǒng)制造業(yè)向擁有品牌附加值的消費服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)型。目前公司已在已在昆明和貴陽建立展示廳，上海也正在考察(宜山路或者百安居等)，主要為中建材市場，未來建立昆明、寧波、貴陽、上海四家門店。同時公司也積極進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高彩色型材銷量占比，09年實現(xiàn)彩色型材銷售約5 萬噸，預(yù)計10 年可提高至7 萬噸。 不斷完善布局，未來產(chǎn)能逐步釋放。公司目前型材產(chǎn)能58 萬噸，2010 年新增產(chǎn)能包括新疆烏魯木齊2 萬噸型材，2 萬噸門窗以及成都地區(qū)4 萬噸型材，其中新疆項目已開始試生產(chǎn)，成都項目約在10 月投產(chǎn)，預(yù)計2010 年公司整體產(chǎn)能達到66 萬噸，公司在產(chǎn)能擴張的同時，布局也將逐步完善。 維持“增持”評級。由于公司上半年銷售情況低于預(yù)期，我們下調(diào)10 年銷量由55 萬噸至50 萬噸，下調(diào)公司10 年EPS 由0.66 元至0.6 元，維持11-12年盈利預(yù)測EPS0.8/0.92 元，維持增持評級。（申銀萬國[-1.23%] 王絲語） 方興科技[-2.60% 資金 研報]（600552）：步入新的發(fā)展階段 維持“買入”評級隨著資產(chǎn)重組和非公開增發(fā)順利實施，一方面理清了公司發(fā)展思路、掃清了組織結(jié)構(gòu)上的障礙，另一方面為產(chǎn)能擴張、產(chǎn)品升級提供了資金支持，公司的新材料和ITO 玻璃業(yè)務(wù)步入新的發(fā)展階段，未來2-3 年將處于積極擴張階段；公司在這兩塊業(yè)務(wù)具備一定的競爭力，尤其是中恒公司，預(yù)計公司業(yè)務(wù)將保持較快增長，公司2013-2015 年EPS 分別為1.14、1.52、1.97 元，對應(yīng)市盈率29、22、17 倍，維持“買入”評級。廣發(fā)證券 路翔股份[-0.24% 資金 研報]（002192）：全面掌控融達鋰業(yè),繼續(xù)受益鋰資源優(yōu)勢[-1.38%] 收購價格略高,但增長空間較大。根據(jù)融達鋰業(yè)上半年經(jīng)營狀況及業(yè)績承諾情況,預(yù)計融達鋰業(yè)2012年49%股權(quán)對應(yīng)的凈利潤為290萬元,對應(yīng)本次收購動態(tài)PE為91倍,和近期其他上市公司資產(chǎn)收購及行業(yè)平均水平相比,本次收購估值偏高。但隨著鋰輝石礦資源儲量的大幅增加,融達鋰業(yè)計劃于2013年開始實施產(chǎn)能擴張計劃,鋰輝石礦的采選規(guī)模由目前的24萬噸/年擴張到105萬噸/年。預(yù)計于2015年達產(chǎn),達產(chǎn)后每年采出原礦約105萬噸,生產(chǎn)鋰精礦約19萬噸,鈹精礦約3,000噸,鉭鈮精礦約50噸,全年實現(xiàn)的營業(yè)收入預(yù)計不低于3.2億元,和11年的0.44億相比,具有較大的增長空間。長城證券 江特電機[-1.33% 資金 研報]（002176）：重回增長軌跡大看點在涉鋰業(yè)務(wù) 事件:報告期內(nèi),公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入38,697萬元,較上年同期增長33.86%;實現(xiàn)營業(yè)利潤3,095萬元,較上年同期增長88.46%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為3,166萬元,較上年同期增長15.94%;扣非后凈利潤為2,409萬元,較上年同期增長76.19%。 電機業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長明顯,收入、毛利率雙升。報告期內(nèi)電動機收入增長30%,毛利率提高2.99%至24.98%,塔吊市場的復(fù)蘇、收購主營電梯扶梯電機的華興電機的并表因素,成為了電機業(yè)務(wù)增長的主要動力,但冶金電機、防爆電機受鋼鐵、煤炭行業(yè)低迷,需求受限,一定程度上拖累電機業(yè)務(wù)的恢復(fù)。 鋰礦采選業(yè)務(wù)有望成為未來增長動力。受上半年天氣晴好等因素的影響,新坊鉭鈮的采礦量有所增加,收入同比增長27.75%,毛利率與去年全年水平相當,高達58.23%;公司未來鋰礦采選業(yè)務(wù)增長點也較為明確:巨源礦業(yè)控制的采礦權(quán)“新坊高嶺土礦”目前正在做前期開采準備工作,預(yù)計下半年實現(xiàn)開采;宜豐縣茜坑鋅多金屬礦探礦權(quán)一期已經(jīng)完成勘探部分目前正在申請采礦權(quán)中,二期勘探仍在進行中;泰昌礦業(yè)擴產(chǎn)項目仍在建設(shè)中,下半年選礦產(chǎn)能擴張或可見成效。 政府補助不及去年同期,扣非后凈利潤增長76.19%,符合預(yù)期。公司正大力開拓的鋰電業(yè)務(wù)屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),部分產(chǎn)品如富鋰錳基正極材料、新能源汽車前期投入大,短期較難產(chǎn)生經(jīng)濟效益,政府補助在業(yè)績占比中較高,但本期691萬政府補助與去年同期1638萬元相比,明顯降低,剔除該因素,歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比增長76.19%,核心業(yè)務(wù)利潤水平增長較快,符合預(yù)期。 維持“買入”評級。我們預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.24、0.37、0.42元,由于公司未來雙主業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略,我們采用分部估值法計算公司的合理價值,根據(jù)可比公司估值水平,給予公司涉鋰業(yè)務(wù)、電機業(yè)務(wù)、其它業(yè)務(wù)分別58,20,10倍市盈率,對應(yīng)目標價13.37元,維持公司買入評級。東方證券 德力股份[1.66% 資金 研報]（002571）:高增長延續(xù)，上游延伸預(yù)期增強 1Q13公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率有所下降。公司正處于渠道深挖階段，給予渠道一定鼓勵政策屬渠道策略之一，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率階段性下降符合情理。另外，3.5萬噸項目產(chǎn)品規(guī)格較多而產(chǎn)品線相對少，要實現(xiàn)產(chǎn)品系列化投放需要一定的庫存積累，一定程度降低了存貨周轉(zhuǎn)率。考慮到公司與經(jīng)銷商合作時間長，對其把控能力較強，且3.5萬噸項目產(chǎn)銷仍在持續(xù)改善中，應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率尚屬可控范圍內(nèi)。 滁州項目是13年內(nèi)產(chǎn)品升級的另一亮點: 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級是公司成長的主旋律，滁州晶質(zhì)玻璃酒具項目是13年內(nèi)產(chǎn)品升級的另一亮點，預(yù)計該項目于2Q13實現(xiàn)試生產(chǎn)。參考3.5萬噸項目約1個季度的調(diào)試期，我們在盈利預(yù)測中保守假設(shè)滁州項目于4Q13正式投產(chǎn)并貢獻凈利潤1600萬?？紤]滁州項目產(chǎn)品規(guī)格相對統(tǒng)一，實際調(diào)試期可能低于1個季度，即13年滁州項目的利潤貢獻存在超出我們預(yù)期的可能性。 上游延伸預(yù)期增強: 4月20日公司公告簽署與鳳陽縣石英礦資源整合的框架協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，公司將積極參與鳳陽縣石英資源整合，實現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。鳳陽縣為中國石英礦的主要生產(chǎn)地，整合鳳陽縣資源對公司穩(wěn)固國內(nèi)日用玻璃器皿制造商地位的意義深遠。同時，不排除公司存后續(xù)整合其他省份石英礦的可能性。 維持2013~2014年EPS分別為0.42、0.65元的業(yè)績預(yù)測（暫維持對滁州項目的保守假設(shè)），對應(yīng)13年4月23日12.77元的收盤價，PE分別為30.1、19.8倍。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動下，公司盈利能力不斷提升，且上游延伸預(yù)期增強，維持“推薦”評級。平安證券 北玻股份[0.15% 資金 研報]（002613）:銷量下降,盈利乏力 2011年公司經(jīng)營壓力的顯現(xiàn)主要體現(xiàn)在毛利率的下降。報告期內(nèi)綜合毛利率較上年下降2.07%,其中傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)玻璃鋼化設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率29.46%,同比下降3.95%,接近2008年歷史低值。行業(yè)需求低迷設(shè)備單價上升受限,人工成本同比上升28.29%,鋼材成本上漲17.03%是導(dǎo)致該項業(yè)務(wù)毛利率下降的主要原因。2011年前三季度子公司北京北玻安全玻璃有限公司停止規(guī)模生產(chǎn),全力為美國蘋果公司訂單研制深加工玻璃制品和調(diào)試定制設(shè)備導(dǎo)致公司深加工玻璃業(yè)務(wù)毛利率同比下降2.03%。雖然低輻射鍍膜玻璃設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率同比上升5.30%,但也僅僅是設(shè)備單臺價格的上漲而并未伴隨銷量的提高。 公司兩項深加工玻璃設(shè)備業(yè)務(wù)受房地產(chǎn)政策緊縮和玻璃行業(yè)景氣下滑影響,銷售數(shù)量均略微低于我們之前與2010年持平的預(yù)期。我們測算公司2011年鋼化設(shè)備銷量為336臺左右,同比下降3%,低輻射鍍膜玻璃設(shè)備2011年確認收入約2.6臺,低于我們之前可確認收入3臺的預(yù)期,導(dǎo)致公司低輻射鍍膜玻璃設(shè)備營業(yè)收入同比下降13.09%。 我們認為目前玻璃行業(yè)已處于景氣的谷底,未來將緩慢復(fù)蘇,玻璃深加工設(shè)備行業(yè)的復(fù)蘇更為滯后,或?qū)?013年開始。我們略微下調(diào)盈利預(yù)測,謹慎預(yù)期下公司2012-2013年EPS為0.49、0.63元,對應(yīng)PE為22.7、17.8倍。考慮到公司2012-2013深加工玻璃制品訂單大幅增長的可能性,我們維持“增持”評級。（華泰聯(lián)合） 賽為智能[-1.76% 資金 研報]（300044）:季度業(yè)績較好,全年有望較快增長 訂單充足可確保營收快速增長。2012第三季度,公司新簽合同金額約13155萬元,中標未簽訂合同金額約404萬元。前三季度累計新簽合同金額約4.32億元,不僅遠遠超過當期營業(yè)收入金額,而且已經(jīng)超過2011年全年簽訂合同金額(2011年為3.2億元)。 第三季度毛利率回升,銷售費用控制較好。2012年第三季度,公司綜合毛利率約為23.0%,比去年同期提高了約3個百分點,但低于上半年約1.2個百分點,全年來看毛利率將維持不斷下降趨勢(2010年和2011年毛利率分別為33.7%和27.4%);第三季度銷售費用與前兩季度基本持平,比去年同期略有下降,占營業(yè)收入之比與上年同期相比下降了1.4個百分點;第三季度管理費用比上年同期增長38.9%,占營業(yè)收入之比與上年同期相比略有上升。 盈利預(yù)測:我們認為,2012年建筑智能化工程業(yè)務(wù)將大幅增長,2013年城市軌道交通業(yè)務(wù)將恢復(fù)增長,預(yù)計公司2012~2014年公司營業(yè)收入分別為3.38億元、4.47億元和5.64億元,同比分別增長58.34%、32.12%和26.06%,歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為3583萬元、4580萬元和5946萬元元,每股收益分別為0.36元、0.46元、0.59元。目前股價對應(yīng)市盈率分別為34倍、27倍、21倍,暫不予評級。（信達證券） 達實智能[-2.01% 資金 研報]（002421）:自有業(yè)務(wù)、收購項目雙引擎推升利潤增加 1自有業(yè)務(wù)、收購項目雙引擎推升收入、利潤。1)三季度公司收入、毛利分別環(huán)比增50%和59%,主要源于自有建筑智能、節(jié)能業(yè)務(wù)增加。2)收購項目:完善產(chǎn)業(yè)鏈、提升利潤。獲益于前期收購的北京德潤和上海聯(lián)欣,公司在建筑節(jié)能領(lǐng)域的業(yè)務(wù)由弱電系統(tǒng)智能節(jié)能為主進一步拓展到節(jié)能方案咨詢設(shè)計、建筑節(jié)能強電系統(tǒng)節(jié)能領(lǐng)域——產(chǎn)業(yè)鏈更為全面。三季度,收購公司開始并表計算,保守測算,收購業(yè)務(wù)對公司當季可貢獻收入在1000萬元以內(nèi),四季度、2013年完整貢獻業(yè)績,對公司利潤影響增大。 有效控制期間費用,推升當季營業(yè)利潤環(huán)比增170%。三季度,公司三費環(huán)比增加15%,主要增幅源自限制性股票激勵攤銷,常規(guī)費用極幾無增加;期間費用率由二季度14%下降至11%。 三季度:新增營外收入405萬。主要源自于政府補助到賬。 發(fā)展趨勢:2012-13年:盈利趨勢持續(xù)向好。1)四季度,上海聯(lián)欣完整貢獻業(yè)績,公司盈利確定性增長;公司已公告:2012年業(yè)績預(yù)增50%-80%。2)2013年:三動力推升業(yè)績增長強勁。自有建筑節(jié)能業(yè)務(wù)增加+收購公司全年貢獻產(chǎn)能+軌交訂單有望跳躍式增長。 今年四季度到明年上半年,軌交訂單進展值得關(guān)注。 估值與建議:重申“推薦”評級,達實智能仍為我們節(jié)能環(huán)保板塊的標的之一。小幅上調(diào)2012-13年盈利預(yù)測,分別提升8%和7%以體現(xiàn)收購資產(chǎn)盈利好于預(yù)期:預(yù)計公司2012、13年凈利潤分別為7632萬和1.35億元,分別同比增70%和77%;對應(yīng)EPS0.37元和0.65元,對應(yīng)市盈率38x和21x。 風險:地產(chǎn)政策調(diào)控趨嚴,建筑節(jié)能推廣低于預(yù)期。（中金公司） 漢鼎股份[-0.89% 資金 研報]（300300）:發(fā)揮資質(zhì)與資源優(yōu)勢,積極進行區(qū)域和行業(yè)拓展 公司擁有建筑智能化工程設(shè)計與施工、計算機信息系統(tǒng)集成、機電設(shè)備安裝工程專業(yè)承包和安全防范工程設(shè)計與施工四個一級資質(zhì),是行業(yè)里面資質(zhì)體系高全的企業(yè)之一。公司的股東里面有房產(chǎn)公司也有城建公司,另外公司擁有眾多的商業(yè)伙伴,這些都為公司的發(fā)展提供了良好的商業(yè)資源。公司憑借良好的資質(zhì)和資源,在市場開拓上銳意進取,發(fā)展迅速,在成立不到10年便躋身全國十大系統(tǒng)集成商,全國智能建筑行業(yè)十大品牌企業(yè)之列。 積極進行區(qū)域和行業(yè)拓展. 公司上市后憑借品牌與資金的提升,加大了市場和行業(yè)的拓展力度。在市場拓展上公司擴充了銷售隊伍,銷售人員目前接近90人,比去年年底的40人,翻了一番,今年在四川、西藏等市場都有明顯的開拓。公司很重視國際市場的開拓,目前主要與中國建筑[-2.68% 資金 研報]合作在阿爾及利亞進行國際業(yè)務(wù)的探索和開拓,在阿爾及爾先后中標兩個較大機電安裝工程弱電專業(yè)的勞務(wù)分包項目。公司除了進行市場區(qū)域的拓展還進行行業(yè)拓展,在高清視頻系統(tǒng)和暖通系統(tǒng)方面均有進展,近期中標的5900萬拉薩內(nèi)燃氣壁掛爐供暖項目也將對今年業(yè)績形成積極影響。 業(yè)績預(yù)測與建議:我們認為公司所處的行業(yè)主要看拿單能力與資金實力,公司憑借上市后的資金優(yōu)勢和公司的商業(yè)資源優(yōu)勢有望保持高速增長。今年下半年受政府資金緊張影響,項目回款情況不太理想,三季度末存貨增加152%,其中大部分都是完工未結(jié)算工程。我們預(yù)計公司12-14年EPS分別為0.80,1.14,1.54元,目前股價對應(yīng)PE分別31倍,22倍,16倍,首次覆蓋給予“增持”評級。（湘財證券） 亞廈股份[-4.13% 資金 研報]（002375）：收購雅迪裝飾51%股權(quán) 事件評論 雅迪裝飾在嘉興區(qū)域市場有較強競爭力。首先,雅迪裝飾具有建筑裝飾承包一級資質(zhì)、裝飾設(shè)計乙級資質(zhì)、幕墻工程設(shè)計與施工一體化二級資質(zhì);其次,雅迪裝飾先后在浙江省內(nèi)承接了上百項裝飾和幕墻工程,主要為政府機關(guān)、金融機構(gòu)、大專院校等的裝飾和幕墻工程,如嘉興海關(guān)大樓室內(nèi)裝飾工程等,獲得過錢江杯、省工程獎等諸多榮譽,在浙江嘉興乃至浙江都有一定度;再次,雅迪裝飾有一批的項目團隊,深耕裝飾行業(yè)20年,積累了豐富的市場和。 此次收購有助于公司進一步在全國推進可復(fù)制的營銷網(wǎng)絡(luò)模式。截至6月底,公司在全國累計設(shè)立25家分公司,其中包括京津、西南、寧波三家區(qū)域公司,以及武漢、海南、江蘇、青島四家網(wǎng)絡(luò)營銷公司。此次收購后,雅迪裝飾將為公司進一步拓展長三角地區(qū)業(yè)務(wù)提供重要的資源儲備,公司的全國區(qū)域布局將更趨完善。 此次收購對公司近期業(yè)績影響不大。雅迪裝飾 2011年營收和凈利分別為6183.05萬和240.89萬,分別占亞廈股份同期營收和凈利的0.85%和0.54%。2012年前4個月,雅迪裝飾營收994.47萬,凈利-145.91萬。 行業(yè)競爭加劇,且雅迪裝飾賬面凈資產(chǎn)已低于裝飾工程承包一級資質(zhì)的要求,使其未來經(jīng)營情況難以分析,管理層也已申明無法對未來經(jīng)營收益進行預(yù)測。因此,此次收購采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價,按評估凈資產(chǎn)金額1151.57萬元小幅折價收購。 維持對亞廈股份的盈利預(yù)測。公司是裝飾工程行業(yè)的龍頭企業(yè)之一,能夠不斷受益于裝飾行業(yè)的整體增長以及集中度提升。目前,公司的營銷網(wǎng)絡(luò)體系逐步完善,工廠化項目按部推進,未來能夠?qū)崿F(xiàn)跨區(qū)域的快速擴張。 我們預(yù)計公司2012年、2013年的EPS 分別為1.08元、1.57元,對應(yīng)當前的股價,2012年的PE 為24倍,維持推薦評級。（長江證券[-2.38% 資金 研報] 史恒輝） 瑞和股份[1.86% 資金 研報]（002620）：深挖老客戶潛力 戰(zhàn)略調(diào)整初見成效 在深圳四家已上市裝飾公司里，瑞和股份體量相對較小，然而公司今年正在進行大的架構(gòu)調(diào)整，并深挖老客戶潛力，開拓醫(yī)療、文化等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，力圖奮起直追做大市場份額。 2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約15.08億，同比增長12.33 %，凈利潤比上年同期增長了10.08%。這一年里，公司榮獲魯班獎1項、金鵬獎2項、省優(yōu)8項、全國建筑裝飾獎8項，獲得全國科技示范工程獎12項、全國科技成果獎9項；連續(xù)第11年穩(wěn)居行業(yè)百強企業(yè)前十，并獲得行業(yè)旗艦稱號，顯示出扎實的業(yè)務(wù)水準能力。 相關(guān)人士認為，正由于體量較小，公司有強烈的發(fā)展欲望，力圖借資本市場優(yōu)勢迅速做大做強。 公司董秘葉志彪向記者介紹表示，瑞和的宗旨不追求做到行業(yè)規(guī)模大，但希望能把自己的業(yè)務(wù)做到優(yōu)。 東易日盛（002713）:萬億行業(yè)傳統(tǒng)家裝龍頭轉(zhuǎn)型升級潛力巨大 萬億行業(yè)傳統(tǒng)家裝龍頭轉(zhuǎn)型前景廣闊。2014年我國家裝行業(yè)總產(chǎn)值達1.5萬億元，公司2014年收入僅18.8億元，市占率極低，規(guī)模也遠小于公裝龍頭公司，未來成長空間巨大。而作為傳統(tǒng)家裝行業(yè)企業(yè)，將長期占據(jù)上市先發(fā)優(yōu)勢，利用上市公司平臺開展融資和兼并收購將促業(yè)務(wù)規(guī)模迅速做大，拉開與同業(yè)對手的差距。而作為標的，公司也將具有較強的稀缺性，目前公司66億元市值具有較大彈性。 以BIM技術(shù)為核心的全新速美業(yè)務(wù)值得充分期待。公司基于BIM技術(shù)研發(fā)的DIM+數(shù)裝美居系統(tǒng)一期已成功上線，該系統(tǒng)改變了現(xiàn)行設(shè)計模式，實現(xiàn)從方案設(shè)計、設(shè)計管理、施工管理和知識管理等方面的全生命周期管理。DIM系統(tǒng)在整個行業(yè)內(nèi)首次即時打通了從設(shè)計到施工再到供應(yīng)體系的數(shù)據(jù)鏈，實現(xiàn)了數(shù)據(jù)的實時、清晰、完整、聯(lián)動的呈現(xiàn)，實現(xiàn)了家裝服務(wù)的“所見即所得”。 未來公司將DIM技術(shù)在速美電商業(yè)務(wù)中逐步應(yīng)用推廣值得充分關(guān)注。 收購加盟商及沿家裝電商產(chǎn)業(yè)鏈延伸潛力巨大。公司曾于3月公告以2550萬元收購加盟商山西東易園裝飾工程有限公司51%股權(quán)，后者承諾2015/2016/2017年凈利潤不低于600/720/860萬元，收購價格對應(yīng)2015年僅8.5倍PE。目前公司賬上資金及銀行理財產(chǎn)品總額接近10億元，未來公司將通過多種方式在現(xiàn)有近70家加盟商中逐步篩選標的分階段的實施直營化整合，這將持續(xù)增厚公司業(yè)績。此外，公司為打造家裝電商O2O業(yè)務(wù)，未來沿產(chǎn)業(yè)鏈通過外延擴張在關(guān)鍵環(huán)節(jié)布局卡位具有極大潛力。 與匯付天下合作開拓消費金融及互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)具有較大想象空間。公司此前與匯付天下合作，期望以家裝業(yè)務(wù)作為流量入口開拓生活金融業(yè)務(wù)。公司此后又公告擬出資5000萬元與匯付天下等其他合作方設(shè)立上海匯付互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)創(chuàng)業(yè)股權(quán)中心（即股權(quán)基金），總規(guī)模2.5億元，目的是為進一步開拓互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，及時發(fā)現(xiàn)標的，培育新的業(yè)績增長點。 建議:我們預(yù)計公司2015/2016/2017年EPS分別為1.11/1.45/1.74元，當前股價對應(yīng)三年P(guān)E分別為47/36/30倍?？紤]到公司在業(yè)內(nèi)龍頭地位、A股稀缺性、速美業(yè)務(wù)增長潛力及公司充?，F(xiàn)金流帶來的并購擴張潛力，給予72元的目標價（90億元目標市值，對應(yīng)2016年50倍市盈率），“買入-A”評級。萬億